央行解讀：中國2017年貨幣政策

期，中國人民銀行最新發布的《第四季度中國貨幣政策執行報告》成為市場關注的焦點，報告中一些細微的變化及對相關問題的解答更是成為市場討論的熱點。對此，專家指出，央行第四季度報告為后期貨幣政策指明了方向，包括明確穩健中性的貨幣政策、突出強調防控金融風險、提出“貨幣政策+宏觀審慎政策”雙支柱政策框架。而除了貨幣政策，報告中關于中國經濟預期的積極變化也特別值得關注，這既為實施穩健中性貨幣政策提供了基礎，也為中國經濟企穩向好提振了信心。

“穩健中性”成大方向

中國貨幣政策如何走?央行本次發布的報告給出了明確答案。關于下一階段貨幣政策思路，報告指出，堅持穩中求進工作總基調和宏觀政策要穩、微觀政策要活的總體思路，實施好穩健中性的貨幣政策。

從此前的“堅持實施穩健的貨幣政策”到這次的“實施好穩健中性的貨幣政策”，如何理解貨幣政策由“穩健”到“穩健中性”的轉變?

貨幣政策強調“穩健中性”有其現實需要。中國人民銀行金融研究所所長孫國峰指出，經濟發展新常態要求貨幣政策提供中性適度的貨幣金融環境。一方面，中國經濟需要保持中高速增長，因此在基礎條件出現較大變化時貨幣政策需要適時適度調整，防止經濟出現慣性下滑;另一方面，在經濟結構轉型的過程中以及杠桿率已經較高的情況下，也要防范系統性金融風險。

“實施穩健中性的貨幣政策，要充分理解‘中性’這一概念。就中國經濟發展現狀來看，所謂‘中性’就是要求貨幣政策既不能過于寬松、也不能走向緊縮，‘不緊不松’是其合理狀態。具體來看，在貨幣供應規模上要保持總量的適度與穩定，同時不斷優化資金投向的結構，重視服務實體經濟。”中國銀行首席研究員宗良在接受本報記者采訪時說。

“雙支柱框架”抑泡沫

在實施穩健中性貨幣政策的同時，防控金融風險將被放到更加重要的位置。央行本次報告大篇幅提及“防風險”“抑泡沫”等問題，并強調，下決心處置一批風險點，著力防控資產泡沫，及時采取有效措施防范化解金融風險，牢牢守住不發生系統性金融風險的底線。

如何防控資產泡沫、化解金融風險，央行給出了明確的思路。報告指出，防止資產價格泡沫離不開宏觀審慎政策和貨幣政策的配合，需更好地發揮“貨幣政策+宏觀審慎政策”雙支柱政策框架的作用。

“央行本次強調雙支柱政策框架的調控作用，是抓住了問題的根本，這將為后期防控資產泡沫提供更為有效的解決措施。事實上，目前所謂的資產泡沫主要是房地產泡沫，而房地產市場與宏觀經濟關聯密切，其泡沫的形成既會抑制實體經濟發展、也會影響金融穩定。因此，防控資產泡沫不是簡單的貨幣政策問題或宏觀審慎政策問題，而是要將二者結合，通過兩個政策的協調配合來提高調控的有效性。”宗良表示。

經濟預期有所改善

除了在具體貨幣政策上傳遞新信號，央行本次報告在對宏觀經濟的展望上也有一些新變化。宗良認為，報告中不少積極的細微變化正體現了央行對于中國經濟預期的改善。如相比于第三季度報告，央行第四季度報告中“中國經濟新的動能正在增強”的表述更為積極，同時，“展望未來一段時期，有利于經濟穩定增長的因素不少”“以來中國經濟下行壓力減輕”等積極表述均是第三季度報告中沒有的。

“央行在報告中直接提到‘，中國經濟下行壓力減輕，運行總體穩’，之前都只是提到‘中國經濟運行總體穩’，本次明確表態經濟下行壓力減輕，反映出央行對于經濟下行的擔憂情緒逐漸消散。”九州證券全球首席經濟學家鄧海清表示。

宗良指出，央行預期的改善更多還是基于全球及中國經濟客觀情況作出的理性判斷，有著充分的基礎。事實上，中國經濟無論在數量還是質量上，都有著明顯改善。量的方面，中國經濟前三季度均增長6.7%，第四季度增長6.8%;PPI由負轉正，且保持強勢增長;進出口逐季回穩向好。質的方面，經濟結構不斷優化，服務業的比重繼續提高，消費貢獻率達到64.6%，高技術產業加快增長。

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央行貨幣政策迎拐點：只字未提加息首提穩健中性

央行在今年要有大動作。日，央行發布《2016第四季度中國貨幣政策執行報告》中顯示，今年不僅要防通脹，還要嚴格限制信貸，防止經濟脫實向虛。與以往“猶抱琵琶半遮面”的風格不同的是，這份報告直指各種風險和泡沫，尤其是樓市。

勒緊炒房的口子

“嚴格限制信貸流向投資投機性購房”

在央行這份《貨幣政策執行報告》中，抑制資產泡沫成了重點內容。央行表示，中國經濟運行出現積極變化，但結構性矛盾仍較突出，部分地區資產泡沫問題凸顯。今年，央行暢通政策傳導渠道和機制，抑制資產泡沫，防止“脫實向虛”。

央行直言不諱地在報告中將“房地產泡沫”，與股票市場異常波動、跨境資金流動等風險并列，作為重點風險領域。同時直言，今年央行要“嚴格限制信貸流向投資投機性購房”。實際上，當下不少銀行已經對房地產融資有所收緊。業內人士表示，目前不少銀行已對房地產融資全面趨緊，禁止“配資拿地”等地產夾層融資;新增開發貸趨緊;拒絕給“五證不全”開發商提供貸款;暫緩存量信貸置換房貸等交叉融資手段。

而在個人按揭貸款方面，多地也已經收緊相關政策。以北京為例，目前個人首套房按揭貸款最低利率已經從此前的85折升至9折。而二套房個人按揭貸款的最長年限也從此前的30年縮短至25年。有業內人士預測，未來房貸利率仍有上行的可能。

貨幣政策迎拐點

只字未提加息首提“穩健中性”

央行此次對貨幣政策的描述，一改以往“穩健的貨幣政策”的提法，首次采用了“穩健中性的貨幣政策”的表述方式。

九州證券全球首席經濟學家鄧海清認為，央行所說的“穩健中性”，極大可能是針對“穩健略偏寬松”而言。本次報告貨幣政策趨勢部分還有著“部分時段的貨幣政策在實施上可能是穩健略偏寬松”的表述，使得當前貨幣政策與前期貨幣政策存在明顯的對比，同樣表明了央行貨幣政策出現拐點。

此次央行報告并未出現“加息”字眼。因此前美聯儲“今年可能3次加息”的鷹派言論，以及央行在春節前后上調MLF及逆回購中標利率，市場普遍猜測央行正在釋放加息信號。

但央行在這份報告中表示，“此次中標利率上行是市場化招標的結果”，同時又提到“為實現貨幣政策目標，公開市場操作也有相應的量價目標，目標的調整和側重點的變化服務于宏觀調控的需要”。

鄧海清認為，報告一方面指出利率上行是市場的結果，一方面又指出利率上行是宏觀調控的需要，前后的矛盾能夠體現出央行希望避免市場將“利率上行”理解成主動“加息”的態度。

L型拐點已過

首次表述“中國經濟下行壓力減輕”

去年，政府將中國經濟的發展走勢定為“L型增長”。但央行報告中對中國經濟形式卻保持了自以來最樂觀的態度。央行報告首次指出，“中國經濟下行壓力減輕”。

鄧海清表示，此次央行直接提到“，中國經濟下行壓力減輕，運行總體穩”，之前都只是提到“經濟運行總體穩”，反映出央行對經濟下行的擔憂情緒逐漸消散，印證中國經濟“L型”拐點已過。

央行對通脹的關注度正在提升。央行表示，從物價形勢看，通脹預期有所上升，未來變化值得關注。數據顯示，未來物價指數較上季提高5個百分點，連續第三個季度上升。

報告指出，未來物價漲幅取決于經濟基本面狀況和供求相對變化，當前經濟運行總體較為穩，既有上行動力也有下行風險，基數因素可能使未來一段時期同比物價漲幅放緩，這些都有助于物價形勢保持相對穩定，當然也存在不確定性，須繼續密切關注。

國家統計局數據顯示，去年9月份開始，CPI同比增幅不斷擴大。今年1月份CPI同比增長至2.5%，PPI同比增速達6.9%。

民生銀行首席研究員溫彬表示，預計未來數月PPI漲幅繼續保持在高位，要警惕PPI過快上漲帶來的通脹壓力。北京晨報記者姜樊