一、關(guān)于宏觀政策走向：全面寬松幾無可能，定向調(diào)控依然可期

　　1、全面降息降準(zhǔn)幾無可能，定向調(diào)控依然可期。不管是市場還是政府內(nèi)部，對是否應(yīng)該全面降準(zhǔn)降息都存在分歧。目前來看，支持定向調(diào)控的仍然是主流，這也和李克強(qiáng)總理最一次在達(dá)沃斯的講話基調(diào)吻合。政府層面已經(jīng)對過去大規(guī)模刺激的后遺癥有了清醒認(rèn)識，意識到不可能通過“強(qiáng)刺激”政策對沖掉潛在增速的下滑，即便短期有效，長期也會加劇風(fēng)險(xiǎn)。全面降準(zhǔn)降息的“強(qiáng)刺激”信號意義太強(qiáng)，而在利率市場化的背景下不見得有效(銀行可以提高上浮比例)，“性價比”太低，不如定向調(diào)控來得實(shí)惠。預(yù)計(jì)5000億SLF不是尾聲，四季度仍會有定向調(diào)控措施出臺。但值得注意的是，期隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力的加大，支持全面降準(zhǔn)降息的聲音的確在增加，主要原因在于實(shí)體層面對融資成本高的抱怨較多，地方上的非法集資問題有抬頭之勢，已經(jīng)引起有關(guān)部門的關(guān)注。

　　2、明年增速目標(biāo)不再保7.5%基本已形成共識，但具體是“7%”還是“7-7.5%”尚無定論，目前來看，后者可能性較大。9月29日，*主持召開了中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組第五次會議，提出“嚴(yán)把改革方案質(zhì)量關(guān)，嚴(yán)把改革督察關(guān)，確保改革改有所進(jìn)、改有所成”。這是重申“新常態(tài)”以來又一個加快改革的信號，而且相關(guān)部門可能會成立改革督查組，督促相關(guān)改革落實(shí)。這意味著未來決策函數(shù)中“促改革”將占據(jù)越來越大的權(quán)重，而“穩(wěn)增長”的權(quán)重將有所下降。11月的中央經(jīng)濟(jì)工作會議是一個重要的觀察窗口，將直接決定明年的改革能否切實(shí)推進(jìn)。從我們了解到的情況來看，下調(diào)增速目標(biāo)、放棄“7.5%”已經(jīng)基本形成共識，但具體定為“7”“7.2”“7.3”還是“7-7.5”仍存在分歧，目前來看，可能性較大的是定一個區(qū)間目標(biāo)“7-7.5%”，這也符合李總理反復(fù)強(qiáng)調(diào)的區(qū)間管理和目標(biāo)彈性。

　　3、地產(chǎn)政策“適度”松動或已箭在弦上，不是為了穩(wěn)增長，是為了保障“合理”的住房需求。從政府角度來看，不會繼續(xù)把房地產(chǎn)“工具化”，所以必須保持政策定力，遏制“投機(jī)”需求，類似那樣的全面刺激(7折優(yōu)惠+天量信貸)不會再現(xiàn)。但大部分人也認(rèn)為，房地產(chǎn)仍是中國經(jīng)濟(jì)的一個重要環(huán)節(jié)，不應(yīng)把房地產(chǎn)“妖魔化”。當(dāng)前地產(chǎn)政策有“過緊”之嫌，主要表現(xiàn)在限制了“合理”的住房需求(首套房和改善型住房需求)，下一步可能把這部分限制放寬，比如認(rèn)房不認(rèn)貸、減少交易環(huán)節(jié)稅費(fèi)等。

二、十八屆四中全會前瞻：五大看點(diǎn)

1、會議程序不變，時間略有推后。

　　回顧改革開放以來的歷屆四中全會，絕大多數(shù)的時間都是在9月中下旬召開，這次四中全會在10月份召開。當(dāng)然這無傷大雅，不必過度解讀。按照以往慣例，由*代表中央政治局向全會做報(bào)告，總結(jié)一年來全面工作，梳理下一年工作思路。經(jīng)濟(jì)、反腐、改革、軍事、外交、黨建都會被提及。市場關(guān)心的一些問題，料在此間可以找到答案。

2、主題依法治國，改革重在落實(shí)。

　　1997年的中共十五大，中央首次提出“依法治國是黨民治理國家的基本方略”，1999年的九屆人大二次會議，將“依法治國，建設(shè)*”寫入憲法，如今過去已10余載，政法體系仍然存在眾多詬病。新一屆中央上任伊始，首先廢止了勞動教養(yǎng)制度，可謂是打響重啟“依法治國”第一槍。7月29日，中央在宣布對前政法委書記周永康嚴(yán)重違紀(jì)問題立案調(diào)查的同時，決定10月召開十八屆四中全會，研究部署全面推進(jìn)“依法治國”，顯示出中央對政法工作的關(guān)注、對“依法治國”的緊迫。四中全會有望繪制“法治中國”路線圖，將依法治國具體化、路徑化，使之真正看得見、摸得著、用得上。

　　關(guān)于四中全會的主題，*9月在慶祝全國人大成立60周年和全國政協(xié)成立65周年的兩篇講話實(shí)際上已經(jīng)做出了框架性的論斷。本次會議料不會再專門討論改革，但*所做報(bào)告中應(yīng)會強(qiáng)調(diào)按照三中全會部署落實(shí)改革。改革開放以來，每一屆中央委員會通常召開七次全體會議，這基本形成了慣例，即“一中全會”到“七中全會”。一、二中全會聚焦“人事”安排，“一中全會”討論選舉黨的領(lǐng)導(dǎo)，“二中全會”討論推薦國家機(jī)構(gòu)的領(lǐng)導(dǎo)，“三中全會”一般以經(jīng)濟(jì)改革為主題，提出重大改革命題和改革舉措，“四中全會”研究黨建工作等。去年的三中全會提出全面深化改革的決定，不僅是經(jīng)濟(jì)改革決定，還包含政治、文化、軍事、外交等各方面的改革意見，本屆四中全會“依法治國”就是對三中全會關(guān)于政治領(lǐng)域改革的進(jìn)一步深化，緊扣三中全會部署，是全面深化改革的重要一步。

3、政改料有推動，民主或許可期。

　　三中全會《決議》中指出“依法治國”是政治體制改革的重要一環(huán)，即要“緊緊圍繞堅(jiān)持黨的領(lǐng)導(dǎo)、人民當(dāng)家作主、依法治國有機(jī)統(tǒng)一深化政治體制改革”。中央把“依法治國”作為國家政治體制改革的重要組成部分，在全面深化改革的過程中，將繼續(xù)啟動政治體制改革的進(jìn)程，因?yàn)檫@躲不開、也繞不過，這“事關(guān)我們黨執(zhí)政興國、事關(guān)人民幸福安康、事關(guān)黨和國家長治久安”。9月5日，*在慶祝全國人大成立60周年的講話中提到，在全面深化改革的過程中要積極穩(wěn)妥推進(jìn)政治體制改革，本屆四中全會的“依法治國”，有望成為當(dāng)前深化政治體制改革的突破口。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，*在慶祝全國人大成立60周年和全國政協(xié)成立65周年的兩篇講話中共提到“民主”122次，其中人大會43次，政協(xié)會79次。*使用“八個能否”來評價政治制度是否民主、區(qū)別了中國人民當(dāng)家作主的制度和國外的政治文明，既展現(xiàn)了制度的自信，也表達(dá)了發(fā)展中國式民主的決心。中國式民主的一大就是共產(chǎn)黨的領(lǐng)導(dǎo)、人民當(dāng)家作主和依法治國的有機(jī)統(tǒng)一，這里既存在統(tǒng)一，也存在權(quán)力分立和相互制約，如何在“依法治國”中真正體現(xiàn)出“中國式民主”將是四中全會研究的重要內(nèi)容。

　　4、司法改革切入，紀(jì)檢監(jiān)察重構(gòu)。

　　*多次強(qiáng)調(diào)改革必須具有法治思維，必須在法治的框架內(nèi)進(jìn)行。司法改革既是依法改革的切入點(diǎn)，更是依法治國的保障，中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組會議已召開四次，其中兩次涉及司法改革，第三次會議更是通過了司法體制改革的框架意見，使司法體制改革成為了三中全會15個改革領(lǐng)域中率先“破題”的改革內(nèi)容之一。但是，中國地區(qū)間的發(fā)展差異很大，具體情況各不相同，司法改革所面臨的困難重重。如何處理好公檢法之間的配合，使之既能相互配合又能相互監(jiān)督；如何處理好打擊犯罪和保護(hù)權(quán)利之間的關(guān)系，使“重慶現(xiàn)象”不再發(fā)生；如何處理維穩(wěn)和法治的之間的“矛盾”，使維穩(wěn)能夠真正建立在法治之上，這些涉及政治體制建設(shè)的內(nèi)容都急需中央的頂層設(shè)計(jì)。四中全會以司法改革為切入點(diǎn)討論依法治國，將有助于黨內(nèi)統(tǒng)一認(rèn)識，正視改革的艱巨性和困難性，完善政治體制建設(shè)，擺脫法律困境，消除改革障礙。一些地區(qū)已經(jīng)在開始試點(diǎn)職業(yè)法官體制，法院系統(tǒng)工作人員分類管理，省級垂直管理體制。

　　目前的反腐工作正在不斷的打破“慣例”和“禁區(qū)”，自十八大以來，已經(jīng)查處50余名省部級以上官員，包括政治局前常委、軍委前副*、政協(xié)副*等，十八大前5年查處的省部級以上官員共32人，均每兩個月查處一人，十八大后均每個月查處兩人以上，力度之大，有目共睹。反腐工作已經(jīng)成為本屆中央的一張靚麗“名片”，人們開始對反腐“重拾信心”。從長期看，反腐更需要一種長期、穩(wěn)定的約束機(jī)制。初，剛剛上任的王岐山就指出，反腐要“堅(jiān)持標(biāo)本兼治，當(dāng)前要以治標(biāo)為主，為治本贏得時間”。本輪的反腐無論是形式上還是性質(zhì)上，中央都盡力避免“運(yùn)動式反腐”，傾向采用“法治反腐”，而“法治反腐”才是反腐治本的根本出路，不依法限權(quán)、依法問責(zé)、依法治貪，前期成果很難獲得制度保障，“運(yùn)動式反腐”只能帶來舊病復(fù)發(fā)，甚至報(bào)復(fù)性反彈。紀(jì)檢監(jiān)察系統(tǒng)在十八大后地位凸顯，權(quán)力擴(kuò)大，類垂直管理體制正在形成。

5、追認(rèn)人事調(diào)整，觀察重要崗位。

　　根據(jù)黨章規(guī)定，開除中央委員、中央候補(bǔ)委員的黨籍，必須由本人所在的委員會全體會議三分之二以上的多數(shù)決定。在特殊情況下，可以先由中央政治局作出處理決定，待中央委員會全體會議時予以追認(rèn)。從前幾屆看，審議中紀(jì)委對落馬中央委員及中央候補(bǔ)委員的審查報(bào)告也是四中全會的固定議題。所以，6月30日被宣布“雙開”的中央委員蔣潔敏、李東生、中央候補(bǔ)委員王永春，4月29日被宣布“雙開”的中央候補(bǔ)委員李春城，將在四中全會予以追認(rèn)、確認(rèn)。正式開除違法違紀(jì)中央委員后，中央一般會從候補(bǔ)委員中遞補(bǔ)新的委員，以保證中央委員的名額數(shù)量。按照十八屆中央候補(bǔ)委員的排名，國家統(tǒng)計(jì)局局長馬建堂、國家宗教局局長王作安有望按次序成為中央委員。此外，一些重要部門的人事調(diào)整或許能從此次中央委員和中央候補(bǔ)委員的調(diào)整中看出端倪。